大商股份不实行股权激励能否改制

　　大商股份是国内最大商业集团之一，一般的商业公司都在一个城市或区域，大商则在全国扩张。目前，公司拥有69家百货店，其中13家左右为新店，剩余56家为老门店。2008年大商股份销售收入200亿元，若按3%净利润率计算，年净利润至少应当是6亿元。

　　此前，大商股份的股权结构一直比较清晰，大连市国资委全资持有大商集团，大商集团则全资持有大连大商国际有限公司(下称大商国际)，而大商国际持有大商股份18.8%的股份。现在大商股份改制势在必行，经邦咨询公司认为，大商股份的改制必须与股权激励同时进行，不然改制之后就极有可能把大商股份推上“绝路”。

　　一、大商股份改制一波三折

　　大商股份的股权结构一直比较清晰，大连市国资委全资持有大商集团，大商集团则全资持有大连大商国际有限公司(下称大商国际)，而大商国际持有大商股份18.8%的股份。

　　大商股份管理层一直希望施行股权激励，管理层与大商股份的持股基金、大连国资委均谈及股权激励，但都没有获得支持。之后，僵持有所松动，大商股份公告显示，2009年1月下旬，大连市政府召开会议，原则确定对大商集团进行股份制改革的方案思路，改制后的大商集团间接持有大商股份小部分股权，大商股份国有相对控股地位不改变，仍由地方政府持有。

　　今年6月5日，大商国际与大连国商资产经营管理有限公司签订《国有股权无偿划转协议》，大商国际拟将其持有的上市公司10%股权，无偿划转给大连国商资产。7月17日，股权划拨已完成过户。这一股权变更的完成，被市场认为是大商集团改制完成关键性的一步，因为将大商股份的大部分股权划转出去，意味着大商集团的改制在操作层面上已完全可行。9月，大连产权交易所发布公告：大连国资委以1.85亿元，将持有的大商集团100%国有产权整体转让，挂牌公告期为9月1日至9月27日。

　　按理，大商股份应就大股东股权转让的情况做出公告，但是，截至10月20日，市场仍未等到只言片语。

　　二、大商股份改制引发“爷孙”矛盾

　　市场对大商改制看好的理由很简单，那就是针对大商集团的“国退民进”式改制后，国有股一股独大将不复存在，投资主体多元化，关联交易下的同业竞争化于无形，扩张发展产生的资金压力问题将得以解决等等。在这个角度上，持有大商股份的众多基金和机构的观点整齐划一。

　　但是，任何事物都有客观性和复杂性，大商这个“国”字老号也不例外，长期以来一直处于国控局面中的大商集团及大商股份，自身就顽强地包裹着上述两性，更有着因其发展轨迹而独特存在的具体性和个别性。

　　根据改制方案，大商国际持有大商股份股权2585.96万股，占总股本的8.8%，不再是第一大股东。而国商资产公司持有2937.19万股，占总股本10%的成为大商股份的控股股东。

　　熟悉大商的人都知道，与许多国企类上市公司和集团公司的关系一样，大商集团与大商股份这两个“爷、孙”公司，不管是主要管理人员，还是执行的经营方略，基本上就是“两块牌一套人马。失去了控股地位，作为制定指挥大商全局经营模式、发展规划的中枢决策系统，大商集团管理层在未来大商股份的肌体中的位置，立显尴尬之相。

　　没有了控股地位，是否会意味着失去了决策权?同时在激励机制没有达到预期值的情况下，大商王国这个金字塔中最精华的部分，还会像以往一样将体力、精力、智力全部扑在大商股份身上吗?答案应是否定的。而大商整个经营柜架所出现的由“塔尖”引发的人才背离现象，将是大商股份日后所出现的第一个“变数”。因为对于以牛钢为首的大商高管层而言，在现行背景下，其辛苦经营十几年的此大商已成为彼大商，再投心智已显多余。

　　三、为防“大脑”出走，股权激励势在必行

　　在普通员工眼中，失去了牛钢和他率领的管理层的大商股份，将不再是原来的大商股份，而在已知方案中去分析，失去控股地位的牛钢们最可能将重心别无选择地落在大商集团这块最后阵地上。这将是大商股份未来发展的又一变数，也许会演变成一种伤痛。

　　其实，不管猜测也好，担忧也罢。牛钢及他所率领的大商管理层所面临的境遇和分配问题的确成为大商改制中可能出现的一个疵点，也可能形成未来大商股份发展曲线的重要拐点。作为中国商业企业发展历程中里程牌式的企业，大商创造了一个又一个商业神话，而这个神话的作者和策划者，谁会否认是牛钢和他耗费心血全力打造的管理团队。

　　因此，必须对牛钢团队实施股权激励，虽然牛团队之前也间接持有大商股份的股权，但是这个持股关系转了几重弯，其激励性已大打折扣。为了改制后大商股份的稳定和发展，从战略角度考虑也必须挽留牛[NextPage]团队，而挽留的最有效途径就是股权激励。

　　如大连市政府某部门官员所言，牛钢带着大商所建立的，不仅仅是一个成功的企业，而是一种先进的商业模式，一个品牌。但愿大商改制，能解决好人的问题，从而不损害这种大商模式和品牌的完整性。毕竟，商业企业玩的是开商场，而开商场，最重要的因素是人。在许多人看来，牛钢之于大商，尤如张瑞敏于海尔、柳传志于联想、马云于阿里巴巴、任正非与华为。若牛钢率众离去，对大商股份的大多数投资者而言，应该不是一个想看到的事实和结果。